六、夾層基金投資模式

夾層投資主要結(jié)合債性及股性工具進行非標準化設(shè)計，重點選擇一些具有一定資產(chǎn)的行業(yè)和公司進行投資，并多采用結(jié)構(gòu)化的產(chǎn)品設(shè)計提高投資回報。夾層投資通過股權(quán)、債權(quán)的結(jié)合，可實現(xiàn)多種投資模式。根據(jù)調(diào)研，國內(nèi)夾層基金主要有以下四種投資模式：

1.股權(quán)進入。募集資金投到目標公司股權(quán)中，設(shè)置股權(quán)回購條件，通過資產(chǎn)抵押、股權(quán)質(zhì)押、大股東擔(dān)保等方式實現(xiàn)高息溢價回購收益。

【案 例】

xx夾層投資產(chǎn)品核心條款

2.債權(quán)進入。包括但不限于資產(chǎn)抵押貸款、第三方擔(dān)保貸款等方式直接進入，通過擔(dān)保手段實現(xiàn)固定收益的實現(xiàn)，或者私募債的發(fā)行主體在債發(fā)行之時將該等債賦予轉(zhuǎn)股權(quán)或認股權(quán)等。

【案 例】

某能源公司接受 xx 夾層基金 1.92 億元的債權(quán)投資，以股權(quán)價值 6 折的價格轉(zhuǎn)讓對應(yīng)股權(quán)至 xx 夾層基金，并約定若能源公司股東 18 個月后未按約定回購股權(quán)，則 xx 股權(quán)基金有權(quán)按約定價格收購上述能源公司質(zhì)押股權(quán)。與其說是債轉(zhuǎn)股條款，不如說是給夾層基金還本付息提供足額擔(dān)保。

3.股權(quán)+債權(quán)。采用擔(dān)保或者優(yōu)先分配的方式實現(xiàn)較低的擔(dān)保收益。然后在后續(xù)經(jīng)營中獲取擔(dān)保收益以上的收益分配。在項目設(shè)計中可通過信托、有限合伙、項目股權(quán)方面靈活設(shè)計結(jié)構(gòu)化安排，實現(xiàn)各類收益與項目進度的匹配。

【案 例】

2014 年 xx 夾層基金與國內(nèi)知名房地產(chǎn)集團合作完成了對大連項目的「股權(quán)+債權(quán)」投資。該投資通過發(fā)行一對多資管計劃募集，總規(guī)模 4.5 億元，募得資金一部分向項目公司增資，另一部分通過委托貸款借給項目公司。該投資期間將獲得穩(wěn)定的債權(quán)收益，在項目退出時可以獲得可預(yù)期的超額股權(quán)回報。

4.危機投資。對相對存在短期經(jīng)營危機的項目進行投資；可與行業(yè)里的優(yōu)秀企業(yè)合作，專門收購資金鏈斷裂的優(yōu)質(zhì)項目，退出方式要求開發(fā)商回購或按固定高息回購；也可對公開發(fā)行的高息危機債券和可轉(zhuǎn)債金融產(chǎn)品進行投資。

夾層產(chǎn)品本身非常靈活，每家機構(gòu)在具體模式設(shè)計上不盡相同。夾層投資可以在：

權(quán)益?zhèn)鶆?wù)分配比重；分期償款方式與時間安排；資本稀釋比例；利息率結(jié)構(gòu)；公司未來價值分配；累計期權(quán)等方面進行協(xié)商并靈活調(diào)整。