相較前兩年的大手筆“補血”，今年以來券商債券融資有所降溫，獲批和已發債券規模雙雙下降，同比降幅分別為8.38%和28.5%。同時，券商普通公司債、次級公司債取代了短期融資券、永續次級債，成為券商偏好的發債方式。

在業內人士看來，券商選擇融資方式和融資時間主要是考慮到自身實際情況與市場環境，隨著券商逐步擴大重資本業務規模，其補充資本的需求下降，導致債券融資總體降溫。

已發債券規模下降近三成

據中國證券報記者統計，今年以來，截至8月15日，已有20家上市券商獲批發行債券，合計擬發債規模為3390億元，而去年同期這一數據為3700億元，同比下降8.38%。

按擬發債規模來看，包括申萬宏源、中國銀河、海通證券、國泰君安、中信證券、招商證券、中信建投、華泰證券、東方證券、廣發證券在內的頭部券商，今年每次獲批的擬發債規模均不超過200億元。

作為中小券商的國聯證券、西部證券今年每次獲批的擬發債規模均不超過180億元；國金證券、中泰證券、華安證券、華鑫證券、長城證券、南京證券今年每次獲批的擬發債規模均不超過100億元。

相對來看，今年申請發債的中小券商明顯變多，且獲批次數也變多，華鑫證券、華安證券、國聯證券、南京證券均獲批兩次發債。對比去年同期，獲批發債券的券商以頭部大型券商為主，比如中金公司、華泰證券、國泰君安獲批發債次數均在2到3次。

從單筆債券發行申請金額看也能明顯感覺到“縮水”。去年2月份，申萬宏源公告稱，獲批向專業投資者公開發行面值余額不超過300億元短期公司債券和面值總額不超過150億元次級公司債券；國泰君安去年4月27日公告稱，獲批向專業投資者公開發行面值總額不超過200億元次級公司債以及發行面值余額不超過300億元短期公司債券。而今年截至目前，券商單次獲批發債金額最高也不超過200億元。

在已發債券方面，規模同樣下降。今年截至8月15日，共有65家券商合計發行350只境內債，規模合計6096.77億元，同比下降28.5%；去年同期則有72家券商合計發行459只境內債，規模為8527.03億元。

普通公司債、次級公司債受青睞

一般來說，券商債分為券商短期融資券、券商公司債，短期融資券由交易商協會審批，用于補充運營資金或流動資金。券商公司債又包括券商普通公司債、券商次級公司債、券商永續次級債。

從上述公告可以看出，今年普通公司債、次級公司債已成為券商發債的首選方式，此前火熱的短期融資券、永續次級債則數量較少。

在業內人士看來，券商公司債由證監會審批，在交易所市場發行與交易，發行期限較為靈活。其中，券商普通債主要用于補充營運資金、償還到期債務、優化債務結構等；券商次級債通常用于滿足流動性資金與補充資本。

記者梳理多家上市券商發布的公開發債募集說明書發現，券商發債融資主要用于償還公司到期債務、補充流動資金、支持公司日常運營及業務發展等。“借新還舊”是主要投向，7月以來，公告公開發債募集說明書的東北證券、長城證券、長江證券、山西證券均表示，該期公司債券募集的資金將全部用于償還即將到期兌付的公司債券。

Wind顯示，截至7月22日，74家券商境內存量債券規模為2.56萬億元，境外存債規模為139.88億美元。中信證券境內存債規模為1755億元，居于行業首位，其中2024年年內到期債務余額占382億元；中信建投次之，境內存債規模為1505億元，其中2024年年內到期債務余額占245億元；廣發證券境內存債規模居行業第三名，為1452億元，其中2024年年內到期債務余額占344億元。

華創證券固收團隊在研報中表示，券商債作為大金融債的重要組成部分，具有免征票息增值稅、久期較短、尾部信用風險可控等優勢。相較于普通債，券商次級債存在一定的品種溢價。

短期內券商再融資受限將延續

事實上，2023年以來，證監會已多次就嚴格監管券商再融資表態。今年3月15日出臺的《關于加強證券公司和公募基金監管加快推進建設一流投資銀行和投資機構的意見（試行）》提到，將“督促行業機構合規穩健經營，審慎開展高資本消耗型業務，合理確定融資規模和時機，嚴格規范資金用途，提升資金使用效率”。

今年4月份，證監會修訂發布《關于加強上市證券公司監管的規定》，明確要求證券公司首次公開發行證券并上市交易和再融資行為，應當結合股東回報和價值創造能力、自身經營狀況、市場發展戰略等，合理確定融資規模和時機，嚴格規范資金用途，聚焦主責主業，審慎開展高資本消耗型業務，提升資金使用效率。

華創證券非銀首席分析師徐康表示，受政策、市場環境等影響，券商不斷調整自營、兩融等重資本業務規模，雪球及DMA等衍生品業務規模或亦有所收縮。盡管今年以來申請發債的中小券商明顯增多，山西證券、西部證券等中小券商的申請相繼獲批，但從已發債券的情況來看，券商債券融資總體有所降溫。

“當前監管層明確券商合理進行再融資，預計短期內券商再融資受限制將延續。”申萬宏源非銀分析師羅鉆輝表示。

同時，他還表示，相較海外高盛、摩根士丹利、摩根大通等國際一流金融集團，成為一流投資銀行和投資機構對于目前的國內券商而言仍有距離。參考高盛曾通過收購擴張規模、拓寬業務版圖和區域布局，在股權融資受限情況下，兼并同業將成為大型券商提升業務規模可選路徑之一。