今年以來，我國宏觀政策精準(zhǔn)調(diào)控，經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性與活力。上半年，在大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新（以下簡稱“兩新”政策）的驅(qū)動(dòng)下，消費(fèi)與投資持續(xù)發(fā)力，國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，高質(zhì)量發(fā)展態(tài)勢(shì)持續(xù)，展現(xiàn)出較強(qiáng)的韌勁和活力。

多位專家在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，2025年上半年，我國GDP實(shí)現(xiàn)5%以上增長目標(biāo)基本無虞，二季度增速或達(dá)5.3%左右。

“兩新”政策發(fā)力

拉動(dòng)消費(fèi)和投資效果顯著

2025年上半年，消費(fèi)表現(xiàn)較為亮眼。國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，前5個(gè)月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長5.0%，較去年全年3.5%的增速顯著提升。其中，消費(fèi)品以舊換新政策效果持續(xù)顯現(xiàn)，5月份限額以上單位商品零售額中，家用電器和音像器材類、通訊器材類、文化辦公用品類、家具類商品零售額分別同比增長53%、33%、30.5%、25.6%，合計(jì)拉動(dòng)社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長1.9個(gè)百分點(diǎn)。

“今年以來的消費(fèi)表現(xiàn)充分說明了我國消費(fèi)市場(chǎng)具有強(qiáng)大的韌性與潛力，預(yù)計(jì)二季度社會(huì)消費(fèi)品零售總額將同比增長5.6%。”中國銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，中國消費(fèi)市場(chǎng)正呈現(xiàn)“物質(zhì)消費(fèi)理性化、精神消費(fèi)奢侈化”的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型。一方面，過去幾年經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性促使人們重新審視消費(fèi)價(jià)值，傳統(tǒng)消費(fèi)出現(xiàn)“理性化”特征；另一方面，以老鋪黃金、泡泡瑪特為代表的新消費(fèi)品牌持續(xù)走熱，反映消費(fèi)者對(duì)精神滿足和情緒價(jià)值的追求。二者并存體現(xiàn)了消費(fèi)從“物質(zhì)需求”向“精神需求”升級(jí)的二元特征，推動(dòng)體驗(yàn)類、悅己類消費(fèi)需求顯著增長。

財(cái)信研究院副院長伍超明分析認(rèn)為，今年以來消費(fèi)增長大幅好于預(yù)期，主要有四個(gè)方面原因，包括以舊換新政策帶動(dòng)作用顯著、中低收入群體消費(fèi)有所恢復(fù)、“五一”“端午”假期帶動(dòng)服務(wù)消費(fèi)好轉(zhuǎn)、“618”電商促銷力度加大和居民對(duì)高品質(zhì)生活需求增加，推動(dòng)部分升級(jí)類商品保持較快增長。

與此同時(shí)，設(shè)備更新投資的帶動(dòng)作用同樣突出，制造業(yè)投資實(shí)現(xiàn)較快增長。數(shù)據(jù)顯示，前5個(gè)月制造業(yè)投資同比增長8.5%，增速高于全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）（以下簡稱“全部投資”）4.8個(gè)百分點(diǎn)。前5個(gè)月設(shè)備工器具購置投資同比增長17.3%，拉動(dòng)全部投資增長2.3個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)全部投資增長的貢獻(xiàn)率達(dá)到63.6%。

在政策驅(qū)動(dòng)下，相關(guān)行業(yè)生產(chǎn)快速增長。5月份，規(guī)模以上鋰離子電池制造、船舶及相關(guān)裝置制造、鍋爐及原動(dòng)設(shè)備制造等行業(yè)增加值同比分別增長28.6%、12.8%、11.8%。新能源汽車、平板電腦、電動(dòng)自行車等換新類產(chǎn)品的產(chǎn)量分別增長31.7%、30.9%和20.5%。這一系列數(shù)據(jù)表明，“兩新”政策不僅直接刺激了消費(fèi)需求，還通過產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)效應(yīng)帶動(dòng)了制造業(yè)投資與生產(chǎn)擴(kuò)張。

在章俊看來，大規(guī)模設(shè)備更新政策的持續(xù)發(fā)力正為制造業(yè)投資注入強(qiáng)勁動(dòng)力。同時(shí)，隨著穩(wěn)步推進(jìn)制造業(yè)高端化、智能化、綠色化發(fā)展，加快制造業(yè)技術(shù)改造升級(jí)，新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展也將繼續(xù)帶動(dòng)制造業(yè)投資。

“短期擴(kuò)內(nèi)需政策以‘兩新’政策為代表，與早期擴(kuò)內(nèi)需政策的內(nèi)涵有所不同。”申萬宏源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉表示，以消費(fèi)品以舊換新政策為例，汽車、家電等耐用品更加注重央地協(xié)同，中央承擔(dān)的資金比例明顯抬升；此外，政府通過調(diào)降存量按揭利率等手段緩解居民現(xiàn)金流壓力，間接支持消費(fèi)，還通過加大對(duì)弱勢(shì)群體補(bǔ)助力度等手段進(jìn)一步完善社會(huì)保障體系，以修復(fù)居民消費(fèi)信心等。

值得關(guān)注的是，宏觀政策的持續(xù)發(fā)力不僅拉動(dòng)了消費(fèi)與生產(chǎn)，還帶動(dòng)了企業(yè)效益的改善和市場(chǎng)預(yù)期的回升，為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。前4個(gè)月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長1.4%，比前3個(gè)月加快0.6個(gè)百分點(diǎn)。5月份制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）比4月份回升0.5個(gè)百分點(diǎn)，生產(chǎn)指數(shù)升至擴(kuò)張區(qū)間；服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為50.2%，連續(xù)3個(gè)月保持在景氣區(qū)間。

下半年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)

挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存

受訪專家認(rèn)為，下半年我國經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存：一方面外部不確定性增加，出口拉動(dòng)作用或減弱；另一方面，消費(fèi)內(nèi)生動(dòng)能仍需鞏固，政策需進(jìn)一步加碼。

章俊表示，國際貿(mào)易政策不確定性影響可能在下半年逐步顯現(xiàn)，“搶出口”效應(yīng)減弱，出口對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用可能減弱。趙偉分析稱，下半年，主要宏觀指標(biāo)結(jié)構(gòu)上或迎來“強(qiáng)弱轉(zhuǎn)換”。伴隨“搶出口”與設(shè)備更新周期結(jié)束、“反內(nèi)卷”政策加碼，制造業(yè)可能承壓。服務(wù)業(yè)投資和消費(fèi)上半年已有改善。下半年政策有望進(jìn)一步加碼，服務(wù)業(yè)修復(fù)有望適度對(duì)沖制造業(yè)壓力。

盡管“兩新”政策在上半年取得了顯著成效，但消費(fèi)內(nèi)生動(dòng)能仍有待鞏固。章俊認(rèn)為，享受以舊換新補(bǔ)貼的消費(fèi)增速顯著高于政策未覆蓋的領(lǐng)域，限額以上企業(yè)表現(xiàn)好于整體，此外，服務(wù)零售額增長中樞顯著低于2024年，表明消費(fèi)市場(chǎng)仍存在結(jié)構(gòu)性短板。

政策如何進(jìn)一步加碼？在擴(kuò)大內(nèi)需方面，前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍表示，要努力實(shí)現(xiàn)全年5%的GDP增長目標(biāo)還需多措并舉，建議在下半年出臺(tái)更多拉動(dòng)內(nèi)需的政策，進(jìn)一步擴(kuò)大以舊換新政策的覆蓋范圍，并考慮通過發(fā)放消費(fèi)券等方式來提振低收入人群的消費(fèi)能力。

德意志銀行中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊奕表示，以舊換新政策在促進(jìn)商品消費(fèi)方面已取得階段性成果，但考慮到耐用品置換周期，后續(xù)政策刺激效應(yīng)或?qū)⒅饾u趨緩。要進(jìn)一步促進(jìn)國內(nèi)消費(fèi)，還需提振就業(yè)與居民收入，扭轉(zhuǎn)偏低的通脹預(yù)期。

在加大財(cái)政與貨幣政策支持方面，趙偉認(rèn)為，一方面，加大“兩重”“兩新”等代表領(lǐng)域投資力度，通過暢通資金來源、擴(kuò)大資金使用范圍等提高資金效率；另一方面，應(yīng)針對(duì)弱勢(shì)群體加大補(bǔ)貼力度及結(jié)構(gòu)性減稅，進(jìn)一步完善社會(huì)保障體系，以修復(fù)居民消費(fèi)信心等。中金公司研報(bào)顯示，下半年，貨幣政策重點(diǎn)可能是進(jìn)一步落實(shí)好結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，年初決定的財(cái)政赤字額度仍有部分待釋放，但新增政策或相機(jī)抉擇。

受訪專家普遍認(rèn)為，雖然下半年將面臨外部不確定性增加、消費(fèi)內(nèi)生動(dòng)能不足等挑戰(zhàn)，但通過擴(kuò)大內(nèi)需政策、加大財(cái)政與貨幣政策支持、完善社會(huì)保障體系等措施，中國經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)保持穩(wěn)中有進(jìn)的發(fā)展態(tài)勢(shì)，為“十四五”規(guī)劃目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。